金融行业的白银时代

从今年年初开始，澳洲四大银行之一的NAB，日本三菱东京银行，苏格兰皇家银行等都先后宣布裁撤网点或裁员。裁员人数达到全部员工五分之一的NAB总裁在接受采访时解释说：因为新的技术的应用，我们必须要重新评估我们的员工，很多工作可以由AI完成，我们今后需要的员工数量将会减少。我们还会继续关闭一些分行和ATM。

但裁员不能完全解决问题。根据《纽约时报》的报道，自从2011年以来，华尔街薪酬最高的10家银行，一线部门的员工数量缩水了20%以上，波士顿咨询的一份报告显示，整个行业的营收一直在稳定下滑，成本却没有降下来。

金融危机后各经济体几乎都经历了竭尽全力维持低利率，鼓励借贷来刺激经济的过程，低利率、技术冲击和监管趋严，让整个金融业面临转型压力。

国内银行业的转型也许可以参考招商银行，该行两次转型均引领全行业，近2年来远超行业均值的业绩和估值溢价就是对这种趋势最好的说明。聚焦零售业务，尤其是针对高净值零售客户的财富管理业务，几乎成为全行业的共识。招根据里昂证券2019年银行业展望，招商银行在净利润增速和不良率2个关键指标上，仍居于全行业之首。

对券商行业来说，市场低迷，监管收紧，经纪业务和投行业务受影响是难以避免的，能押宝的可能是跟二级市场关联度较低的FICC业务。FICC即固定收益、外汇和商品业务，通过代理业务获取佣金，做市业务赚差价，产品设计拿财务顾问费，执行过程收取利息，能降低券商的Beta属性。

这个趋势也是美国同行走过的路径。自1975年废除固定佣金标准后，美国佣金市场化加速，经纪收入占比在5年内骤降20个百分点。投行开始由传统的承销业务逐渐发展固定收益类产品的交易做市和资本中介业务，通过主动承担风险和利用自有资金为客户提供流动性，充分利用证券公司的资产负债表为客户提供服务。

1980 年“Q 条例”废除后，市场汇率风险和利率风险日益突出，固收产品及其衍生品总类增加、 外汇业务不断发展，范围也开始向信用风险管理领域拓宽。随后10年间，美国全行业交易业务收入由55.8 亿美元增长至 489.2 亿美元，在行业总收入中占比上升至19%-25%之间，成为券商收入来源中重要的一部分。

虽然目前FICC在国内还处于初级阶段，产品种类还不丰富，但随着金融市场的发展和开放，如今年推出的原油期货，股指期货保证金松绑等，再加上挂钩股指的浮动收益凭证、利率掉期、收益互换等产品的普及，市场主体的机构化进程，能平滑业绩波动，降低周期属性的FICC很希望成为券商行业的增量业务单元。

实际上国内一些券商已经出现往这个方向调整的端倪，比如广发证券，上半年投行业务收入骤降57%，而FICC业务创收22.9亿元，同比增速超过25%。

比较而言，基金业的调整方向更明确，指数基金逐渐取代主动管理型基金已经渐成趋势。不管是15年、16年的股灾和熔断期间，还是今年的慢慢熊途，指数型基金都逆势增长。今年二季度新成立22只指数基金，募集规模较上季度增长3倍。华安创业板ETF甚至在一年半时间里，份额增长了近30倍。腾讯和阿里等互联网巨头参与提供便捷的指数基金产品，也从操作层面进一步助推了指数基金的繁荣。

这种变化几乎跟金融危机后美国资本市场的变化一脉相承， 08年到15年，美国股票型基金净流入1万亿美元，而主动管理的股票基金却流出6000亿美元。

国内金融行业唯一可以安心一点的是保险，无论从相对发展水平，还是绝对水平来审视，国内保险业都还有很大的增量空间。业界通常用保险深度衡量相对发展水平，目前国内这一指标不仅远低于发达国家水平，甚至刚刚超过全球均值的一半，用来衡量绝对发展水平的保险密度指标，更是只有世界均值的1/3，即便考虑到我国庞大的人口基数，这个指标也是明显偏低的。

根据保监会数据，2011-2016年间，平均保费增速较GDP高出4个百分点。而根据发达国家的发展经验，一旦人均GDP迈过8000美元之后，保险需求会快速增长。

国信证券测算，保守估计，未来20年，我国的保费将有至少5倍的增长空间。此外，同属儒家文化圈的亚洲发达国家的保险密度都高于西方发达国家，以上预测大概率低估了保费增速。

不过，今年开始频繁提出金融开放，国外保险巨头布局中国的动作明显加快，5月份四大国际保险中的英国韦莱，法国安盛设立在上海设立资管公司，德国安联保险，富卫人寿也先后设立独自保险公司。

国内保险业有一块大蛋糕，但也要考虑怎么和更多抢食者争夺了。